ROI-Le cercle vicieux de la politique japonaise fait chuter le yen à son plus bas niveau depuis 40 ans : McGeever

information fournie par Reuters •22/07/2026 à 15:02

((Traduction automatisée par Reuters à l'aide de l'apprentissage automatique et de l'IA générative, veuillez vous référer à l'avertissement suivant: https://bit.ly/rtrsauto)) (Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, https://www.reuters.com/authors/jamie-mcgeever/,

chroniqueur pour Reuters) par Jamie McGeever

Alors que le yen japonais atteint son plus bas niveau depuis 40 ans, la crédibilité de la politique menée par Tokyo aux yeux des investisseurs internationaux semble elle aussi s'effriter.

Le taux de change dollar/yen, la deuxième paire de devises la plus échangée au monde, dépasse désormais les 163,00 pour la première fois depuis 1986.

Pourquoi la devise japonaise est-elle si faible? Cela s’explique en partie par la vigueur du dollar. La plupart des principales devises se sont affaiblies face au billet vert ces derniers mois, alors qu’une deuxième vague de choc énergétique mondial a ravivé les craintes inflationnistes, faisant grimper les rendements des bons du Trésor américain. Alors que la dette souveraine de la plupart des marchés développés a subi des pressions à la vente, les obligations d’État japonaises (JGB) sont particulièrement exposées: le Japon importe environ 90 % de son énergie, dont 95 % provient du Moyen-Orient.

Mais les difficultés du yen sont plus profondes, et les moyens dont dispose Tokyo pour y remédier sont limités. Le yen n’a pas réussi à se redresser lorsque les cours du pétrole brut ont chuté de 45 % en mai et juin. Et les propositions de Tokyo apparemment “favorables au yen”, comme la récente annonce encourageant les fonds de pension japonais à investir dans des actifs financiers nationaux, n’ont pas non plus réussi à dynamiser la devise. Il reste toujours la possibilité d’une intervention sur le marché des changes , et le ministère des Finances a procédé à plusieurs vagues d’achats de yens depuis 2022, la plus récente étant une opération de 73 milliards de dollars il y a trois mois. Au total, le ministère des Finances a dépensé environ 215 milliards de dollars pour tenter d’enrayer la baisse du yen. Ces mesures ont permis de gagner du temps, mais elles n’ont pas permis d’amorcer une reprise durable. Tout cela suggère que la communauté internationale porte un regard particulièrement critique sur le dosage actuel des politiques menées par le Japon: la politique budgétaire est trop laxiste, la politique monétaire n’est pas assez restrictive et, comme toujours au Japon, la complicité entre les deux alimente les inquiétudes des marchés quant à l’indépendance de la Banque du Japon .

Le Japon semble enlisé dans un “cercle vicieux” politique, dont il n’existe guère d’issues.

ACHETER DES OBLIGATIONS JAPONAISES? À VOUS D'ABORD

Sur le plan budgétaire, les projets de la Première ministre Sanae Takaichi visant à stimuler l’économie par des dépenses massives n’ont pas été bien accueillis par les marchés, ce qui est compréhensible étant donné que le ratio dette brute/PIB du pays reste largement supérieur à 200 %, de loin le plus élevé au monde. Le Japon détient ce record peu enviable depuis longtemps, mais alors que les finances publiques sont déjà dans un état si désastreux, le manque de clarté quant à la manière dont Mme Takaichi prévoit de financer la part de l’État dans les investissements publics et privés combinés, estimés à 370 000 milliards de yens (2.280 milliards de dollars) d’ici l’exercice fiscal 2040, est particulièrement inquiétant. Ce mécontentement a contribué à faire grimper le rendement des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans à 2,90 %, son plus haut niveau depuis 30 ans.

La Banque du Japon (BOJ) a relevé son taux directeur à 1 %, son plus haut niveau depuis 31 ans, mais ce taux reste dérisoire par rapport à ceux de ses homologues du G10 et, en termes réels, il reste profondément négatif. De nombreux investisseurs estiment que la BOJ est à la traîne, il n’est donc guère surprenant que les écarts de rendement entre les obligations américaines et japonaises à court terme aient évolué de manière significative en faveur du dollar.

Takeshi Yamaguchi, économiste en chef pour le Japon chez Morgan Stanley, a rencontré des investisseurs institutionnels américains lors d’un voyage aux États-Unis au début du mois. Il a écrit mardi que beaucoup d’entre eux avaient exprimé leur inquiétude quant au risque inflationniste lié à l’importante expansion budgétaire de Mme Takaichi. Il est révélateur de constater que, si un petit nombre d’entre eux a fait valoir que la situation budgétaire du Japon n’était pas si sombre, leur réponse à la question de savoir s’ils achèteraient des obligations d’État japonaises (JGB) à long terme aux niveaux actuels a néanmoins été “non”. La prime de risque offerte par les JGB reste en effet trop faible au regard de l’incertitude budgétaire.

LE JEU DES RESPONSABLES Robin Brooks, chercheur senior à la Brookings Institution à Washington, va encore plus loin. Il affirme que les rendements des obligations japonaises seraient probablement à deux chiffres si la Banque du Japon (BOJ) ne plafonnait pas les rendements grâce à ses achats massifs d’obligations d’État japonaises. La BOJ ralentit, ou “réduit progressivement”, ses achats d’obligations , mais continue d’absorber 2 600 milliards de yens (16 milliards de dollars) d’obligations d’État japonaises chaque mois.

Le Japon peut-il alléger le poids de sa dette? Le Japon dispose de plusieurs milliers de milliards de dollars d’actifs nationaux et étrangers, que Brooks estime pouvoir vendre pour réduire sa dette brute. Il s’agit notamment des réserves de change, des actifs détenus par le Fonds de pension public (GPIF), le plus grand fonds de pension au monde, et des participations en actions nationales. Mais il semble y avoir peu de volonté politique à Tokyo en ce sens, et les responsables pourraient se pencher sur l’énorme intervention sur le marché des changes menée depuis 2022 – plus de 200 milliards de dollars de dépôts ou d’actifs libellés en dollars vendus pour soutenir le yen – et décider de ne pas s’engager dans cette voie. Il est certain que la perspective de voir le GPIF et d’autres grands fonds de pension acheter potentiellement davantage d’actifs nationaux n’a guère impressionné les investisseurs.

“L’efficacité de l’intervention est vraiment en baisse. C’est révélateur: le marché indique que quelque chose doit changer, et je ne pense pas que le gouvernement l’ait compris”, déclare Brooks.

Pour être honnête, certains événements récents qui jouent en défaveur du yen ne peuvent être imputés au Japon. Le prix du pétrole est repassé au-dessus de 90 dollars le baril, en hausse de 30 % au cours des trois dernières semaines en raison de l’escalade des tensions militaires entre les États-Unis et l’Iran.

L'écart de rendement entre les obligations américaines et japonaises à deux ans s'est creusé pour atteindre 285 points de base, son plus haut niveau depuis août dernier, en partie sous l'effet des anticipations selon lesquelles la Réserve fédérale américaine devrait procéder à deux hausses de taux d'ici le premier trimestre de l'année prochaine.

Mais le sort du yen dépend en fin de compte de Tokyo. Et pour l’instant, les investisseurs ne lui laissent guère de marge de manœuvre.

(Les opinions exprimées ici sont celles de l’auteur , chroniqueur pour Reuters) Vous appréciez cette chronique? Découvrez “Reuters Open Interest” (“ROI”) et “ ”, votre nouvelle source incontournable de commentaires financiers internationaux. Suivez ROI sur LinkedIn, et X. Et écoutez le podcast quotidien “Morning Bid” sur Apple , Spotify ou l’application Reuters . Abonnez-vous pour écouter les journalistes de Reuters discuter des actualités les plus importantes des marchés et de la finance, sept jours sur sept.